从年初物价指数一度超过5%，到现在跌至不到1%，物价水平在不到一年的时间里快速回落，直接原因还是和猪肉有关。过去一两年里，猪肉价格持续上涨，成为物价上涨的主要推动力。这一轮猪肉价格大涨，主要是因为各种因素造成了猪肉市场的供应短缺，其中既有猪周期的市场因素，也有各种人为因素，比如环保高压政策带来的养猪禁令，导致大量养殖户退出市场等。

由于过去一两年猪肉价格持续上涨，有关方面开始纠正不合理的养猪禁令，市场供应逐渐增加。通常而言，从养殖户补栏到增加猪肉的市场供应，大概需要一年半的时间，这一轮猪肉涨价始于2018年4月，到现在差不多刚好一年半左右，这就意味着，过去养殖户的补栏，现在终于可以投放市场增加供应了，猪肉的供需局面将会持续得到改善。从10月的CPI指数来看，猪肉价格在连续上涨19个月之后，在10月首次下降了2.8%，而在2019年，猪肉价格的涨幅一度超过40%。猪肉价格从物价上涨的主要推手，开始变成拉动物价下行。

除了猪肉价格逆转之外，10月的物价指数下降，还和去年的高基数效应有直接关系。由于CPI指数是和去年同期物价指数做同比衡量，去年如果基数低，今年的同比涨幅可能就比较大，反之，如果去年的基数比较高，今年的同比增速就会相对较小，这种基数对物价指数的影响叫做翘尾效应。今年10月的物价涨幅只有0.5%，很大程度上是因为去年同期的物价指数较高，达到了3.8%，这种翘尾因素，也是近期物价涨幅快速回落的重要原因。由于去年10月到今年3月的物价指数都比较高，尤其是今年1月和2月的物价涨幅超过了5%，所以去年这段时期的高基数，也会压低今年同期的物价涨幅，这也就意味着，接下来大概半年时间，国内的物价指数都会保持低位运行。

近期物价指数回落，和货币政策的变化也有直接关系。今年年初，CPI指数一度超过5%，原因之一在于，疫情暴发导致经济断崖式下跌，为了刺激经济增长，货币政策相当宽松，年初以来，央行实施了3次降准，加权平均存款准备金率下降了1个百分点，释放流动性资金1.75万亿元。从物价角度来看，货币放水是形成通货膨胀最有力的武器，今年上半年物价指数居高不下，很大程度是因为货币放水。

不过，随着国内疫情基本得到控制，经济活动明显企稳，货币政策逐渐回归常态，央行的水龙头开始收紧。央行行长易纲在10月份表示：“货币政策要把握好稳增长和防风险的平衡，既不让市场缺钱，也不让市场的钱溢出来，保持货币供应与反映潜在产出的名义国内生产总值增速基本匹配。”对于明年的货币政策，易纲表示：“在今年抗疫的特殊时期，宏观杠杆率有所上升，明年GDP增速回升后，宏观杠杆率将会更稳一些。货币政策需把好货币供应总闸门，适当平滑宏观杠杆率波动，使之长期维持在一个合理的轨道上。”

从近期公布的各种金融数据来看，货币政策回归常态的迹象已经非常明显。10月人民币贷款增加6898亿元，和9月新增贷款1.9万亿元相比，大幅回落了60%多。10月的广义货币（M2）余额214.97万亿元，同比增长10.5%，增速比9月末低了0.4个百分点。从市场利率来看，也停止了下降的势头。11月20日，全国银行间同业拆借中心公布最新的贷款市场报价利率（LPR），1年期LPR为3.85%，5年期以上LPR为4.65%，自今年5月以来，已经连续7个月保持不变。货币水龙头是通胀的源头所在，如果央行开始适度收紧货币闸门，也就从源头控制住物价上涨的空间。

当前中国经济处于一个非常复杂微妙的阶段，通货膨胀的警报刚刚得以解除，通货紧缩的压力却开始浮出水面。随着10月的CPI快速回落到0.5%，考虑到接下来几个月之内猪肉价格还将继续下跌，而且去年同期的物价水平处于较高水平，今年年底到明年年初，国内的物价指数甚至有可能出现负增长。

除了CPI大幅回落甚至可能转负之外，工业品出厂价格指数（PPI）从今年2月开始，已经连续9个月负增长。PPI指数的负增长，一方面是因为国际市场油价等原材料价格大幅下跌，同时也是因为国内工业生产的需求疲软。PPI指数持续负增长，也将从源头带来一定的输入性通缩压力。最近，国家统计局新闻发言人表示：“现在国际疫情二次冲击的上升，对全球大宗商品市场的影响还有很大的不确定性，会不会造成输入性通缩的影响还需要观察。”

接下来一段时间，如果国内的CPI和PPI双双回落，可能会给物价指数带来一定的通缩压力。按照经济学的定义，连续两个季度的CPI负增长就可以视为通缩，那么当前中国经济有可能陷入短期通缩。

从表面上看，通缩意味着物价更加便宜。对老百姓而言，在长期饱受通胀之苦后，通缩的到来似乎是一件好事，但其实，通缩对经济的杀伤力比通胀更加厉害。在通缩的预期下，人们预计将来的物价会更加便宜，就会减少当前的消费，等待将来更便宜的价格。如果全社会的消费都延后，物价下跌就成为现实，通缩进一步自我实现和自我强化，反过来使更多人选择延迟消费。大规模延迟消费的后果，将会给企业盈利带来巨大压力。企业盈利下降，并且预期未来更加恶化，就会缩减投资规模，甚至裁员缩减成本，这就使得社会就业不足，民众收入水平下降，反过来又进一步减少消费，使得通货紧缩形成恶性循环。

通缩对经济将带来多大伤害，日本就是一个最明显的例子。过去几十年，日本经济一直停滞不前，最大的对手就是通货紧缩，它的很多经济政策都是为了摆脱通缩泥潭。对中国经济而言，当前断言即将进入日本式的长期通缩当然为时过早，但短期通缩压力已经浮出水面。