油价回到了90美元／桶以下，跌回了俄乌战争前的价位；欧洲囤积了足够多的过冬燃料，天然气也涨不动了，大宗商品重归静默。按理说，通货膨胀已经没有了根基，可美国的核心PCE又升高了。加之中国人仍然不消费等因素，央行只好降息。全球经济的不平衡越发显现，这也意味着软着陆变得更加艰难。

今年第一个预测美国经济陷入衰退的德意志银行再次重申了他们悲观的观点，此前公布的8月消费者价格指数（CPI）数据显示，尽管汽油价格下降，但通胀仍在更广泛地蔓延。美联储加息与否，看重的更多的是个人消费支出指数（PCE），剔除了商品波动因素的核心PCE更是观察购买力的关键。它是一段时间内个人消费支出的指数，与CPI不同的是，PCE除了调查消费者家庭购买状况，还要调查企业销售状况，除了涵盖消费者购买的商品或服务的自付费用，还包括诸如保险公司赔付等的未自付费用。8月核心PCE指数环比增长0.5%，同比增长4.8%，美联储也只有在加息的道路上越走越远了。按照德意志银行的说法，美联储连续加息操作的全面影响要过一年，即直到2023年才会显现出来。

悲观情绪在蔓延，高盛将美国2023年经济增长预期从1.5％下调至1.1％，2022年则是零增长。高盛预计美联储将在9月加息75个基点，11月加息50个基点，12月加息50个基点，2022年底最终利率将升至4%～4.25%。美国经济衰退短期来看是不可避免的。

但美国消费者似乎在享受着这种零增长且高物价的时光。失业率一直在降，降到了3.5%的“二战”后最低水平，到处都是工作在找人，而不是人在找工作。特朗普当年宣称的“雇佣美国人，买美国货”的美好愿景实现了，工作在回流，美元也在回流，甚至欧洲为了弥补俄罗斯的天然气缺口也得大买美国的液化天然气（LNG）。为了迎接即将到来的冬天，德国不得不租下昂贵的LNG运输船停在海面上，俄乌战争带给欧洲的是高昂的代价，带给美国的更多是机遇，天然气是页岩油开采的附属品，在美国本来就很廉价，现在总算卖出了好价格。甚至美国不断挥向中国的贸易大棒也谈不上是“杀敌一千自损八百”，华为的高端芯片“断炊”后苹果手机成为高端手机的绝对霸主，而特斯拉在中国市场也成了新能源汽车的领头羊。繁荣的经济当然不可能一切都如意，高物价也可以看作高收入的副产品，是发展的代价而已。

可当物价以近两位数的涨幅蹿升，还是说明美国正陷入了繁荣的陷阱，疫情中美联储放的水已经漫溢开来，危害到了稳定的根基，美联储不得不着手回收流动性。自2020年春，美联储资产从4.3万亿美元涨到了8.9万亿美元，翻了一番，美国政府债务/GDP的比值从108%涨到了128%，最多时达到了133%。当然，负债如此之重，疫情还只是起到了加速的作用，2008年次贷危机后债务/GDP翻了一番还多，积累的泡沫大到了不得不戳破的程度。自然，因为享有铸币权，美国戳泡沫却是以新兴市场为代价，美元回流美国经济继续荣景，其他国家却是货币贬值资本市场下滑。

这个意义上，当资金流向美国，需求不振、物价稳定的我们也是在为10年乃至更长时段内的扩张还债。尤其是房地产，本来人均住房已经够用，货币安置又催生了一波，疫情经济刺激又一波，以至于需求被一而再地被放大。如今房地产陷入僵局，人民币在保地产和保汇率的选择题中，顺理成章地滑向保地产保房价刺激经济。于是乎利率一降再降，汇率则是再度破“七”。只是，房地产需求被过度透支，变成软着陆还需耐心等待。