（文 / 谢九）

牛市向熊市转变的过程中，市场上的股价通常会经历这样的过程：首先是一些公司的股价跌破增发价，然后是一些新股和次新股跌破发行价，最后是越来越多公司的股价跌破净资产。目前的中国股市正在完整演绎这样一轮惨烈的牛熊交替过程，在投资者信心崩溃的冲击下，股市的估值体系已经支离破碎，不过从乐观的角度来看，或许这正是市场否极泰来的时刻。

公开增发价、定向增发价、新股发行价、每股净资产，这几个关键价格是公司估值的4道防线，而在这轮超级熊市中，4道防线几乎形同虚设。以2007年1月1日为起点，截至今年11月7日，沪深两市跌破增发价的公司有217家，占增发公司总数的92%；跌破新股发行价的共有162家公司，占全部IPO公司总数的62%；跌破净资产的公司共有215家，占全部上市公司总数的14%。

熊市的到来往往从跌破增发价开始，首先是那些公开增发的公司，然后蔓延到定向增发的公司。在跌破增发价的217家公司中，有9家公司的股价距离增发价下跌幅度超过80%，分别是山河智能、宝钛股份、吉恩镍业、中航地产、云铝股份、天音控股、中捷股份、风帆股份和蓝星新材，下跌幅度超过70%的公司有24家。跌破IPO新股发行价的162家公司中，股价距离发行价跌幅超过60%的公司有5家，分别是威华股份、澳洋科技、中海集运、中煤能源和中国太保，跌幅超过50%的公司有14家。92%的增发公司“破发”，62%的新股跌破发行价，这实在是一个惊人的比例，这一方面印证了市场暴跌的惨烈程度，也同时说明了牛市时期不合理的高定价圈钱，比如中国石油16.7元的发行价跌至10.51元，不仅套牢二级市场上追捧的投资者，一级市场的投资者也被深度套牢。